来源：挖贝新三板
文
挖贝网张窦
由于在资本运作方面缺乏规划和战略，年挂牌新三板，年成“三+H”第一股，今年再冲刺科创板，君实生物正在走向自己亲自布下的资本迷途。
登陆港交所，本来寄希望能在估值和流动性上得到改善，结果一年下来，君实生物在港交所的估值和流动性与新三板相比，不是更好而是更差。
而对于未来要登陆的科创板，由于在港交所股价过低，君实生物在IPO询价阶段必定会遭到机构投资者的诘问，为什么要给出比港交所更高的溢价？港交所22.6元/股，科创板要以31元/股发行（发行股票数量不超万股、计划募资27亿），一旦掌控不好成为内地资本市场IPO发行失败第一单，君实生物准备迎接这个局面？
目前，君实生物在新三板交易价格已经高出其在科创板IPO价格15%，随着精选层推出和投资者门槛的降低，作为新三板生物制药领域当仁不让的龙头，必然会享受制度带来的红利，流动性改善应该是可期的。
兜兜转转一圈后，君实生物的最好归处或许还是新三板。
君实生物：会成IPO发行失败第一单？
君实生物资本运作可以说全无套路，自己种下的苦果要自己尝。
年，新三板成为内地资本市场的新一极，新三板成指从2月初到4月初翻了一番，日交易额最高达到40亿以上，包容性更强的新三板成为了君实生物资本市场的首站。上市后，君实生物表现除了上市首日表现异常外，总体趋势都是向上的，从当初3-4元/股，到今年38元/股。
国内资本市场有高潮也有低潮，而且低潮期很长，将投资者门槛定在万的新三板市场低迷到什么程度可想而知。全国股转公司为了新三板以及挂牌公司更好的发展，推出“新三板+H股”政策，挂牌公司可直接赴港上市，首批试点以生物医药公司为主。
成大生物、君实生物当时争夺“3+H”第一股展开角逐。不过，最后君实生物不仅成为第一股，也成了唯一一股。
初登港交所，君实生物的表现并没有太多可圈可点之处，股价、交易量与其在新三板相比没有本质差别。今年以来，君实生物在新三板最近的股价在35元左右，成交量在万元至万元之间，反观其在港交所股价在25港币/股左右（约合人民币22.6元/股），成交量在万港币至万港币之间。
君实生物在港交所表现低迷，并没有影响到其在新三板的表现。但登陆科创板就可能碰到棘手的问题——IPO如何定价？
科创板实施注册制，它的发行完全是市场定价。君实生物到科创板，在IPO询价阶段，以私募基金、公募基金为主的询价对象一定会诘问为什么在科创板要比在港交所高出将近9元/股，即使这些基金公司同意，其身后的投资人也不会答应，既然看好君实生物，在沪港通已经非常顺畅的情况下，为什么不直接上港交所去买呢？
同样在港交所上市的复旦张江其在科创板招股书中就将IPO价预定在5.42元/股左右，与其在港交所的6港币/股（约合人民币5.4元/股）股价相当。
加上科创板上市企业破发的常态化，将IPO价预估在31元/股左右，如果不降低IPO发行价，君实生物做好了成为IPO发行失败第一单的准备吗？
新三板或是最好归处
公告显示，君实生物主营业务为单克隆抗体药物的研发与产业化。在发现及开发创新大分子生物药的领域能力突出，能够独立进行靶点评估、机制研究、验证、临床在研药品筛选以及功能学验证等发现及开发生物药。
公司现有17项在研药品中，有13项创新在研药品是公司完全独立自主研发。
在全球设有三个研发中心，其中旧金山研发中心与马里兰研发中心主要专注于肿瘤和自身免疫性疾病领域已知与创新靶点的机制研究、药物发现以及药物分子的精准筛选；国内苏州研发中心则主要进行在研药品的功能学验证与工艺开发。公司在肿瘤免疫治疗领域的研究能力和药物分子筛选平台具有全球领先水平，并且产品管线上已经拥有的两项候选药物（项目代号“JS”和“JS”）具有成为全球首创药物的潜力。
年营业收入万元，亏损了7.23亿元。年上半年营收3.1亿元，亏损2.91亿元。
作为新三板生物医药的龙头，君实生物股价维持35元/股左右，比其在港交所的股价要高出37%，这个溢价也超出AH平均25%溢价。也比其在科创板预估的IPO高出10%左右。可以说，君实生物在新三板已经享受到了溢价红利。
君实生物寄望的流动性，到了科创板就一定会好吗？未必！
据不完全统计，截至到目前，61家科创板股票日均成交额低于1亿元的有40只，活跃度确实要高于在新三板的君实生物。
不过，伴随着新三板全面深化改革，精选层推出，转板制度落地，投资者门槛降低等消息的出炉，一批优质新三板企业的股价和成交量在近期都大幅上升。曾与君实生物争“3+H”第一股的成大生物，目前日成交金额在0万元左右。股价从今年年初的12元涨到37元左右。
一旦新三板、精选层投资者门槛降低的政策落地，随着投资者数量的增多，成大生物这样的头部企业将会享受到政策红利带来的好处，成交量会更活跃。对比下来，成大生物在新三板表现不但不比那些从新三板转到科创板企业表现差，甚至更好。
仅从为了更高市值、更好的流动性看，成大生物目前的表现，给君实生物做一个范例，新三板或许是其最好的归处！